傲拓科技IPO：应收账款激增数倍毛利率远高于行业均值

招股书显示，傲拓科技是一家专注于可编程逻辑控制器研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，核心产品为中大型PLC。

报告期内傲拓科技交出了亮眼的业绩报表，2021年-2023年以及2024年前三季度营收分别为11,440.20万元、14,194.48万元、19,694.44万元和15,574.47万元。

但在对比各项数据之后发现，其应收账款、毛利率等数据变化似乎存在一定问题。

应收账款规模激增 影响企业现金流水平

其实，傲拓科技已经注意到了应收账可能带来的风险。

在招股书关于财务风险的表述中，傲拓科技介绍公司存在应收账款回收的风险。报告期内，公司应收账款、合同资产和其他非流动资产中的合同资产账面余额合计分别为3,696.31万元、5,667.89万元、7,849.96万元和 11,712.68万元，占当期营业收入比例分别为32.31%、39.93%、39.86%和75.20%，占比较高。

傲拓科技坦诚，未来随着公司业务规模的扩大，应收款项余额预计会进一步增加，如果公司的客户信用管理制度未能有效执行，或下游客户经营情况发生不利变化，将会导致公司应收款项存在无法收回或者无法承兑的风险，从而对公司的收入质量及现金流量造成不利影响。

需要注意的是，一般情况下，随着应收账款余额不断增加，会导致企业流动资金短缺，增加了#8204;资金回收风险，还可能因应收账款激增导致现金流生成能力不足，影响企业的正常运营和盈利能力。

实际上应收账款规模的增加已经影响到了傲拓科技的现金流。招股书显示，其2024年前三季度应收账款和合同资产规模是2021年全年的三倍有余。在前三季度净利润超过2023年全年的情况下，同期的现金流净额仅有3102.50万元，尚不足2023年的一半。

此外，傲拓科技还提到了海外终端市场稳定性及出口代理商客户坏账风险。2024年，受海外市场环境变化和国际结算体系动荡的影响，傲拓科技对出口代理商销售回款周期延长。如未来国际政治、经济环境发生恶化，海外终端市场稳定性可能受到不利影响，对出口代理商客户的应收账款可能存在坏账风险。

毛利率远超行业均值 研发投入占比稍显逊色

一般情况下，企业为了扩大市场，可能采取降低售价的策略打开市场，因此企业的市场规模扩大与毛利率水平直接可能存在负相关性。而这一点上傲拓科技恰恰相反，取得了双赢的成果，在营收、净利润快速增长同时，毛利率水平也屡上台阶。

傲拓科技称，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为64.56%、67.94%、74.23%和73.65%。对此傲拓科技的解释是，主要受到技术优势、行业特点、市场竞争、政策引导、客户性质、公司品牌等多方面因素的影响。而这样的毛利率水平远超了行业水平。

对公司明显超高毛利率水平的合理性，傲拓科技解释称，公司毛利率较高且高于PLC同行业公司，主要是由于产业链位置、产品类型、客户类型、应用领域、销售模式和同行业公司存在一定差异，在中大型PLC细分领域内尚未面临国内企业的激烈竞争，可参照国外品牌进行定价，利润空间较高，且“轻资产”的经营模式进一步降低了成本。

不过，从中长期看国内PLC市场竞争会加剧。若未来国产化工控产品领域市场竞争进一步加剧、国家政策调整或者公司的经营策略、技术实力、成本控制等因素发生不利变化，则傲拓科技的销售定价可能受到挑战，或无法抵御成本上升的不利影响，导致毛利率无法维持较高水平，甚至存在显著下降的风险，进而对其盈利水平产生不利影响。

除了超高的毛利率，另一项数据也值得注意。作为掌握技术优势、生产技术难度更高的中大型PLC产品的企业，在众多PLC同行中的研发投入却并不突出。

如上表显示，从研发费用占营收比例看，傲拓科技与汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术等相比并不占优势；从费用规模看，傲拓科技2023年研发费用2117万元，同时期汇川技术的研发费用为26.24亿元，信捷电气、禾川科技的研发费用也在1.5亿元左右，中控技术也超过9亿元。

此外，从成立时间看，傲拓科技成立于2008年，汇川技术成立于2003年，信捷电气成立于2008年，禾川科技成立于2011年，中控技术成立于1999年。报告期内，傲拓科技虽然有超高毛利率、业绩增速等，但从当前规模看，过往数年中傲拓科技发展速度明显慢于其他同行业公司，希望其能利用好资本市场资源，加速公司成长。